原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao )
作家 | 颖宝
"你爱我，我爱你，蜜雪冰城甘好意思蜜"将近唱进港交所了。
1 月 7 日，中国证监会发布见告，已通过蜜雪冰城的港股上市备案。这意味着，蜜雪冰城已完成上市的曲折法式，接下来独一通过港交所上市聆讯，就可收效上市。
蜜雪冰城走的这一步，在猜测之中。陪伴新茶饮赛说念"去泡沫"趋势愈发彰着，上市才有更多留在牌桌上的筹码。
但更多在猜测以外。收尾 1 月 8 日，也曾上市的奈雪的茶、茶百说念仍处破发景色，如若说奶茶上市是奔着圈钱去的，但内容上皆撞得头破血流，很可能是塞翁失马。
并且蜜雪冰城不缺钱。招股书涌现，收尾 2024 年前三季度，蜜雪冰城营收 187 亿元，净利润 35 亿元，后者同比增长达到了夸张的 42.3%。看似价钱低，实则赚麻了。
那么，蜜雪冰城为何一而再、再而三冲击上市？不顾友商伤一火也要召募更多资金，蜜雪冰城到底想干什么？
招股书里的谜底，并不浅薄。
名义上的原因
蜜雪冰城早就想上市了。
蜜雪冰城在 2021 年就想赴港上市，2022 年又把但愿投向 A 股，拟登陆深交所主板、募资 64.96 亿元，但皆无疾而终。
2024 年 1 月，蜜雪冰城再向港交所递交招股书，仍未参加聆讯要津。半年后，招股书失效，蜜雪冰城莫得再更新材料。那时网上传出一种言论："雪王该不会也曾烧毁了。"
直至 2025 年 1 月 1 日，蜜雪冰城又一次递交上市肯求，全球才发现，雪王依旧提神这事。
名义上看，蜜雪冰城执着上市，是为缓解廉价战略带来的盈利增长压力。
按 2023 年结尾零卖额打算，蜜雪冰城在中国现制饮品市集份额约为 11.3%、排行第一，在全球现制饮品市集份额约为 2.2%、排行第四。
此亮眼数据，依托于浩大的出杯量和门店数。招股书涌现，2024 年前 9 个月，蜜雪冰城出杯量多达 71 亿杯、同比增长 22.4%，光是鲜柠檬水就卖出了 11 亿杯。另收尾 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球领有超 4.5 万家门店，包括近 4 万家中国内地门店、近 4800 家说念外门店，门店畛域远超星巴克、瑞幸。
但正如蜜雪冰城给我方的定位："聚焦为庞大消耗者提供单价约为 6 元东说念主民币（约 1 好意思元）的高质平价的现制产物。"以廉价为最大上风的蜜雪冰城，是莫得提价谈话权的，收货主要如故靠"走量"。其加价 1 元皆要被推上热搜，便足以阐发这极少。
蜜雪冰城曾作念过一项明锐性分析，在影响公司盈利才气的扫数其他成分保捏不变的假定下，销售成本变动 2%，净利润将变动 5% 至 7%。
内容上，在 2021-2023 年和 2024 年前 9 个月，其毛利率就一直处于不踏实的景色，分别为 31.3%、28.3%、29.5% 和 32.4%。
波动的盈利弧线，大概使蜜雪冰城感到荼毒。
另一方面，上市亦然为连续彭胀作铺垫。
2024 年头，蜜雪冰城门店数卓越 3 万家时，便有不少投资东说念主提议疑问："密度是不是也曾太高了？"背后守秘的费神是，靠畛域效应取胜的蜜雪冰城，在 2024 年还能连续增长吗？
一年后的今天回头看，蜜雪冰城也曾找到新的增长标的，那即是向更下千里的州里彭胀。据媒体报说念，2024 年，蜜雪冰城在州里新开了卓越 2000 家门店，这险些迥殊于昔时 20 余年里的州里门店总和的 40%。
将眼力投向州里，一是这底本是蜜雪冰城的空缺地带。2022 年之前，蜜雪冰城里面皆莫得把州里区别为独处的市集区域。
二是州里的消劳作和消耗意愿皆在提高，客单价偶尔比城市的还高。又名业内东说念主士在继承虎嗅采访时便提到，州里住户在昔时战斗最多的是瓶装饮料，因此更显示购买 5-8 元的配料更丰富的现制茶饮，以此区别于瓶装饮料。
2024 年，蜜雪冰城开动对州里加盟商进行要点培养，并推出了腹地户籍开店战略。由此推测，2025 年致使往后更长的时分里，州里彭胀皆会是蜜雪冰城的斟酌要点。
一系列的新当作，皆需要更多的资金守旧。同期，据金羊网报说念，蜜雪冰城背后的本钱方，可能也有着热烈的退出意愿。后者需要一个市集出口，将手中的股权罢了。在市集对茶饮兴味消退确当下，尽早上市搏一个高估值，也算明智之举。
里面和外界，皆但愿蜜雪冰城上市。
要点不在奶茶
深一层看，蜜雪冰城要上市，不仅仅为了茶饮生意。
招股书涌现，收尾 2024 年 9 月，蜜雪冰城旗下卓越 99% 是加盟店，加盟店营收接近于总营收。
但加盟费在其中并非大头，2024 年前 9 个月，加盟和相干管事收入为 4.4 亿元，仅占总营收的 2.4%，另外有高达 94.3% 的收入来自向加盟商销售物料、约为 176 亿元（包含糖、奶、茶、咖、果、小料等材料），以及有 3.3% 的收入来自向加盟商销售设备、约为 6.2 亿元（包含雪柜、冰淇淋机、制冰机等设备）。
很显然，从营收孝敬来看，"卖奶茶"只算是蜜雪冰城的副业，为加盟商提供供应链管事，才是中枢业务，亦然上市募资后的重大发力对象。
招股书涌现，蜜雪冰城的募投模式第一条，即是中国内地的产能彭胀，比如在海南坐蓐基地新建 8 万吨有利坐蓐冷冻生果、咖啡、糖浆等产物的新要领，该模式瞻望在 2025 年完工。
在之前的招股书中，蜜雪冰城也往往强调产能扩建。比如在 2022 年递交到深交所的招股书中写说念，64.96 亿元拟募资基金中的 15.5%，将主要用于生果加工产能扩建模式，包括大咖国际产业园一期冷冻加工车间模式、大咖国际冷冻生果深加工模式、数字农业产地仓暨冷冻深加工模式。
当今，蜜雪冰城在国内领有由 5 个坐蓐基地和仓储物流体系组成的"超等供应链"。收尾 2024 年 9 月 30 日，坐蓐基地的举座年产能为 165 万吨。另据财中社报说念，蜜雪冰城售卖给加盟商的饮品食材，有 60% 为自有工场坐蓐。
而在供应链的泉源"原料采购"板块，蜜雪冰城基于浩大的采购畛域，领有一定的议价权。以同类型、同质地的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城 2023 年的采购成本较同业业平中分别低约 10% 及 20% 以上。
我方搞坐蓐，再卖给我方家的门店，莫得中间商赚差价，让蜜雪冰城得以一边走廉价战略、一边还能盈利。
纵不雅被卷入价钱战的品牌，不乏利润捏续收窄最终蚀本的，对比之下，愈加突显出这条"超等供应链"的紧迫性——不错说是上述踏实毛利率、州里彭胀战略的基石。
这便不难交融，蜜雪冰城要上市募资、砸更多钱彭胀产能的行为了。
奶茶界"超等供应商"
尽管如斯，"扩产是否激进了"仍是好多东说念主抱有的疑问。
当下，海南基地尚未投产，蜜雪冰城已处于产能多余景色。招股书涌现，收尾 2024 年 9 月 30 日，平均产能讹诈率仅为 55%，其中糖、果、粮的产能讹诈率低于 50%，最高的茶、咖也莫得卓越 70%。
天然蜜雪冰城在 2020-2022 年间曾出现产能不及情况，固体饮料产能讹诈率一度达到 125.24%，但如当下所见，这些数值皆大大裁减了，为何还要融资扩产？
蜜雪冰城对此的评释是："由于新坐蓐要领的开荒需要时分，而对咱们的现制饮品的需求捏续保捏苍劲，咱们往常会在产能讹诈率达到临界水平之前开动坐蓐要领扩建。"
有利念念的是，蜜雪冰城正在作念的，不仅仅建基地，还通过推进供应链出海、打造改日灵敏供应链，深远坐蓐布局。致使为了普及供应链恶果，蜜雪冰城还把手伸向了 AI，建立了三家灵敏供应链子公司，其中两家聚焦于东说念主工智能应用。据其表述，供应链智能化有助于提高产物运动、库存管束的恶果。
比拟国内的和洽大市集，在国外市集上，如何保险供应链是茶饮品牌出海濒临的难关之一。一个典型的相反是，喜茶 "多肉葡萄" 所用的巨峰葡萄，在中国有特定产区，但在国外难以找到斟酌品性和口感的原料，往常会出现一家喜茶门店临时向其他门店借原料的情况，各地生果季不同也增多了全球统筹采购的难度。
这就意味着为了妥当国外市集口味，奶茶品牌需要进行产物原土化蜕变，就供应链提议了更高条目，既要保证腹地原料的供应和质地，又要督察品牌的圭臬化操作经过和产物品性。
而蜜雪冰城显然已有先发上风。当今，蜜雪冰城已在东南亚 4 个国度建立了腹地化的仓储体系，包括推断约 6.9 万平方米的 7 个自主运营的仓库；采购采集已遮蔽六大洲、38 个国度。
仅 2023 年，蜜雪冰城采购柠檬、奶粉、橙子、茶叶、咖啡生豆各约 11.5 万吨、5.1 万吨、4.6 万吨、1.6 万吨、1.6 万吨。畛域化采购下，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价钱采购中枢原材料。以同类型、同质地的奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城的采购成本较同业业平中分别低约 10% 及 20% 以上。
天然说 55% 的讹诈率距离临界值还远着，但蜜雪冰城提早这样久、准备这样多去"积存产能"，致使几番冲击上市皆是为了"扩产能"，除了基于州里彭胀的收效而对改日增速抱有信心，会否还藏着下一生意阶段的目的——当茶饮超等供应商？
如今来看，至少在国外市集上，这个需求是真确存在的，除了称心我方 4800 家国外店的供应，蜜雪冰城十足有可能成为其他品牌的供应商。而在国内也巧合行欠亨，跟着价钱战捏续，注定有不少奶茶品牌寻求供应链降本，对蜜雪冰城来说大概亦然契机，这也能评释蜜雪冰城为何谋求上市扩产能，既能保捏廉价上风，一定进度上还能卡住友商的脖子。
谁能想取得，中国最低廉的奶茶品牌，居然干着最重财富的生意。
参考贵府：
财中社《蜜雪冰城拟赴港上市：产能多余仍募资扩产 国外彭胀遇瓶颈》
金融界《"不缺钱"的蜜雪冰城为何要急于上市？》
应许周刊《蜜雪冰城再度港股 IPO：讹诈率不及仍扩产，廉价战略还能走多远？》
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